中金：保管金山软件“跑赢行业”评级 打算价50港元

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　　中金发布研报称，基于对金山软件（03888）新游戏领略的审慎假定，下调2025年和2026年收入2.4%/3.1%至110.7亿元/123.6亿元。详细探讨2025年收入下调的影响，保管2025年归母净利润基本不变；探讨到2026年收入下调以及集团AI干系参加加多，该行下调2026年归母净利润17.9%至19.0亿元。保管跑赢行业评级和打算价50港元（基于2025年SOTP；对应35倍2025年市盈率）。公司当今交游于25.2倍2025年市盈率，对应38%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　预测2025年二季度收入同比下滑7.5%至22.9亿元

　　该行展望2025年二季度金山软件收入22.9亿元，同比下滑7.5%；展望当季录得策动利润4.00亿元，对应策动利润率17.5%。

　　办公业务增长成就，游戏业务高基数下承压

　　办公业务方面，该行展望二季度收入达13.4亿元，同/环比增长13.0%/3.1%，国产化业务节律短期扰动冉冉消化推动收入提速。游戏业务方面，该行展望二季度收入达9.45亿元，同/环比下滑26.5%/8.8%，同比下滑主要系上年同期《尘白禁区》及《剑网3》端游领略亮眼带来的高基数影响；环比下滑主要系《尘白禁区》活水领略环比有所回落。新游方面，剑侠情缘系列续作《剑侠情缘·零》已于5月29日开启全平台公测，上线后领略较为曩昔；科幻机甲新游《解限机》亦已于7月2日环球公测上线，公测首日Steam峰值同期在线东谈主数窒碍13万东谈主。基于对新游戏领略及老游戏抓续性的审慎假定，该即将全年游戏收入增速预测由5%下调至抓平。

　　策动利润弹性亟待开释

　　该行展望二季度公司策动利润率达17.5%，同/环比-14.6ppt/-8.2ppt，主要系游戏收入下滑、新游戏前期商场参加加多以及集团层面AI干系参加加大影响。该行展望二季度归母净利润达6.01亿元，对应净利率26.3%，同/环比+10.4ppt/+14.1ppt。

　　风险提醒：新游戏领略及老游戏抓续性不足预期；办公业务WPS AI交易化落地不足预期，或国产化激动节律不足预期。

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牵累剪辑：史丽君